一片呼吁央行降準、再貸款的喧囂聲中，中國的貨幣政策似乎走到了是否要選擇寬松的十字路口。5月份實體經(jīng)濟萎靡的信貸需求，吻合了市場的呼聲。
21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，截至5月25日，工、農(nóng)、中、建四家大型銀行新增人民幣貸款僅1300億元。此前一周市場還為一則央行定向寬松的傳聞歡欣鼓舞。傳聞稱，央行通過再貸款向國開行和建行投放了基礎貨幣，這一規(guī)模在5000億左右。
“若消息屬實，下月公布5月份貨幣信貸數(shù)據(jù)時，最終數(shù)據(jù)可能會超出市場預期。”5月20日，一位基金公司固定收益部門負責人向記者做了分析。
然而，5月的信貸數(shù)據(jù)顯然目前為止尚難給力。持續(xù)疲軟的信貸數(shù)據(jù)，部分原因既是外匯占款增長低迷所導致的基礎貨幣投放之困，又是中國實體經(jīng)濟去杠桿化狀態(tài)下的真實寫照。
值得關注的是，中國銀行體系的穩(wěn)定負債的壓力仍然沉重。截至5月25日，四大行存款依舊維持在3000億上下的負增長水平，月底存款沖刺的局面無法避免。
渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩最新的一句觀點，點到了市場的痛點——“我們無法讓一個不再增長的經(jīng)濟體去杠桿”。王志浩認為，貨幣政策可能已經(jīng)在沒有任何官方信號釋放的情況下悄然實施。
這也不難理解為何市場要將國務院總理李克強5月22-23日的調(diào)研講話視為貨幣政策轉向的重要信號了。
李克強此行內(nèi)蒙古考察講話釋放了兩點重要信息：一是中央對整體經(jīng)濟形勢的判斷——當前我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，結構出現(xiàn)積極變化，但經(jīng)濟下行壓力仍然較大，不能掉以輕心，這意味著穩(wěn)增長的重要性在提升；二是，貨幣政策方面，總理認為，要針對企業(yè)反映的實體經(jīng)濟資金總體緊張?zhí)貏e是小微企業(yè)融資難、融資貴等問題，運用適當?shù)恼吖ぞ?，適時適度預調(diào)微調(diào)，盤活資金存量，優(yōu)化金融結構，保持貨幣信貸合理增長，推進金融改革，營造良好的金融環(huán)境。
實體經(jīng)濟與外匯占款低迷疊加
一方面是不斷高企的資金成本，另一方面卻是不堪重負的實體經(jīng)濟。來自實業(yè)需求的不振讓商業(yè)銀行變得異常小心，而不良貸款的反彈沖動則讓銀行頭疼不已。
中金公司近期江浙兩省的深度調(diào)研顯示，金融機構對未來12個月的宏觀經(jīng)濟較為悲觀，甚至不少金融機構和企業(yè)家認為，即使放開限購和限貸，效果也難樂觀。
“江浙地區(qū)可以作為中國經(jīng)濟結構性問題的樣本，產(chǎn)業(yè)升級難以一蹴而就，房地產(chǎn)市場進入調(diào)整期，經(jīng)濟下行對消費增長的影響開始顯現(xiàn)。”中金分析。
值得關注的是，互保危機引發(fā)的不良貸款反彈潮尚未完全結束，中金調(diào)研后判斷，溫州地區(qū)銀行的不良率可能會進一步顯著上升，“我們在浙江銀行業(yè)看到了信貸收縮的影子，也表明加快銀行不良貸款重組和剝離的迫切性，否則信貸緊縮將嚴重影響經(jīng)濟的復蘇。”
上述調(diào)研發(fā)現(xiàn)，相較于不斷惡化的制造業(yè)，商業(yè)銀行風險偏好重新向地方政府融資平臺回歸，浙江省銀行體系的基礎設施貸款和房地產(chǎn)貸款占比出現(xiàn)上升，而制造業(yè)和小企業(yè)貸款占比下降。
此外，正如前文所分析的，5月信貸需求超乎預期的疲軟，部分緣于基礎貨幣投放邏輯已悄然改變。
從基礎貨幣投放邏輯看，一直以來，外匯占款是我國基礎貨幣投放的主要渠道。不過，近年來，由于貿(mào)易順差的逐步收窄，中國外匯占款呈現(xiàn)出趨勢性下滑的局面，這對過去十多年基礎貨幣投放的邏輯產(chǎn)生了重大影響。
“今年和2012年非常相似，全年外匯占款也可能趨勢性下滑。”國信證券宏觀分析師鐘正生分析，2014年外匯占款趨勢下降將帶來全年巨大的基礎貨幣缺口，在中性假設下估計，這一缺口高達1萬億-1.3萬億。
鐘正生分析，從季節(jié)性來看，二季度外匯占款也是全年最低的。盡管4月份外匯占款在1169億元水平，但4月銀行結售匯順差僅為597億，一般外匯占款和結售匯順差大體保持一致。
貨幣政策：局部定向放松為主？
盡管此前央行行長周小川剛重申貨幣政策將保持定力，短期不會出臺大規(guī)模刺激政策的基調(diào)，以此回應市場不斷高漲的降準呼聲和傳聞，但當上周央行定向再貸款傳聞襲來時，市場幾乎異口同聲將其解讀為央行貨幣政策走向寬松的標志性事件。
又加之李克強總理內(nèi)蒙古講話提到了經(jīng)濟下行的壓力，正如民生證券分析師管清友所分析的，當前經(jīng)濟下行壓力加大，有關放松總量政策刺激經(jīng)濟的聲音甚囂塵上。“不可否認，如果按照傳統(tǒng)的凱恩斯主義宏觀調(diào)控模式來應對經(jīng)濟下行，央行確實應當此時降低存款準備金率，通過總量寬松拉動總需求。”他說。
“但我們反復提示，在‘新常態(tài)’的框架之下，政府的宏觀管理思路已經(jīng)發(fā)生重大變化。未來走老路、搞總量刺激政策的概率不高。”管清友分析。
中金公司固定收益團隊預計，下一步貨幣政策可能仍是局部定向寬松為主，且去年同期的“錢荒”將不會再現(xiàn)，但大幅全面刺激的可能性正逐步下降。
中金認為，目前中國狹義流動性已經(jīng)足夠寬松，缺的只是廣義流動性，隨著非標轉標力度的推進，信用債大幅供給的情況下，社會融資總額的環(huán)比和同比增速有望逐步穩(wěn)定并有所回升。
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